2月下旬以来,海外新冠肺炎疫情正以前所未有的速度扩散,与之相伴的是不少专业机构相继下调了多个国家的经济前景,即使是在这样悲观的情绪下,美国股市还是在短短三周时间暴涨30%。中阳期货招商

  以史为鉴,20世纪以来美股经历了16次熊市,造成熊市的因素主要有四个,高估值、美联储紧缩、基本面恶化和外部因素。由于疫情影响到了经济面的变化,美国股市修正是否结束,后续需要看疫情发展,但历史上的黑暗时期,都为长期投资者提供重要的视角。

  美股历次经济危机统计

  美股自1929年以来,一共经历了16轮熊市(经济危机)阶段,以中位数计,16次熊市的平均时长为17.4个月,最大回撤为29%,平均间隔50个月。较为突出的有:1)回撤幅度最大:1929-1932年跌幅86%,持续33个月,大萧条。2)持续时间最长,1937-1942年持续62.5个月,跌幅60%。

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  注:判断熊市两大特征:1)指数最大回撤幅度大于20%,2)整个喜爱的过程持续2个月以上

  在16次股灾中,平均时长为18.88个月,平均跌幅为36.0%。由于金融体系和经济制度的逐渐完善,股市下跌时长近年来有逐渐减少的趋势(投资者对市场和价格的把控更为精准,需要调整的时间逐渐减少),且下跌幅度也呈现逐渐降低的趋势。

  在16次股灾中,背后的触发原因可以归纳为美联储紧缩、基本面恶化、高估值、外部冲击这四种情况。其中,各种原因导致的美股下跌幅度和时长又会有小程度的不同。

  在上述4次导致股灾的情况中,若出现一种(基本面恶化不算),平均下跌幅度在20-30%。若出现两种,则跌幅在36%-60%(就事件严重性而言)。若出现3中同时出现,历史上仅出现过一次,跌幅达86.2%。

  在所有刺激因素中,基本面恶化是影响最大最深远的,每次基本面恶化后美股下跌的周期都超过了一年。且跌幅在36%以上。若是外部冲击性下跌,则下跌周期以时间持续周期为基准。高估值回调需要的时间在逐渐缩短。

  在所有刺激因素中,美联储紧缩出现的次数最多,单个美联储下跌可造成大盘的跌幅在20%左右。

  通过对美股历史P/E估值,可以发现,美股市场静态P/E一直在一定范围内波动,若高出这个范围,有三次都造成了估值过热导致的股灾。通过Wind数据可以看到,历史P/E危险值为21左右,而历史P/E机会值为12.64左右。

  若仅是高估值回调,那么股价跌至P/E靠近安全边际就是一个底部了,见1961/1980。但若结合其他外部冲击事件,那么下跌幅度就可能突破安全边际,但若突破安全边际,那么即将迎来一波反弹。

  美国当前危机梳理

  截至2020年3月19号,美国标普500指数收至2409.39,据上月同日高点3393.52已下跌29%。

  本次美股下跌原因有三:

  受疫情影响,全球经济呈下行状态,投资者避险情绪飙升。

  沙特与俄罗斯石油价格战打响,纽约原油价格由65.65跌至20.52美元,跌幅达68.74%。

  美股估值在2020年初创下历史新高,标普500估值倍数达到23.94倍,超出了危险值20.85倍,处于高估值回调状态。

  1)估值过热:标普指数P/E超危险线,迎来估值性回调

  通过对标普500近期的估值情况做出分析,我们可以发现:(1)在本次美股崩盘前,美股P/E倍数达23.94,高于危险位20.85。(2)经过本轮下跌,美股P/E倍数为16.7略低于历史P/E中位数。纵观历次美股金融危机大跌,若在超过危险值出现的估值回调,则至少会下跌到安全边际附近,若加上其他事件,还有可能更多。以12.64标普P/E为安全边际,当前P/E还有24.3%的调整空间。

  2)石油价格战,导致美股受挫

  3月7日,沙特声明发动全球原油价格战,大幅降低销往欧洲、远东和美国等国外市场的原油价格。至此,原油价格暴跌30%,由年初最高的65.65美金,跌至30美金,并于之后一路下滑至最低的20.52美金。

  美国:当前的油价对美国来说是毁灭性的打击,美国页岩油的开采成本为36.1美元,而盈亏平衡点则需要至少50美元的油价。

  沙特:当前的价格虽然沙特产油成本低,但由于其国家80%的GDP都来自于产油,中东产油过财政平衡需要的油价远超过30美元。

  俄罗斯:俄罗斯今年财政预算对油价的要求的至少42美元,但即使30美元,俄罗斯部分石油公司也能保持盈利。

  当前纽约原油油价为27.95,为10年以来最低值。(1)历次油价价格战持续时长为3-5月,见1990年海湾战争和2011年海湾战争。(2)以产油成本来说,虽然这次价格战是沙特发起,目的为抢占市场的石油战争,但考虑到目前价格27美元已远低于美国的成本价,对沙特财政平衡来说也是极度不利的,俄罗斯虽然可以承受,付出的代价也不小,所以推测石油战有望在短期(3个月左右)会得到和解。

  3)疫情全球蔓延,避险情绪飙升

  此前,由于世界各国对疫情的重视程度不够,导致当前全球范围内疫情持续扩散,最新数据指出,截至2020年4月13日,全球新冠肺炎确诊病例逾184万例,累计死亡逾11万例,其中,美国确诊与死亡病例均居全球首位。当前,国际疫情尚且未到拐点,由于很多不可测因素,当前预测全球拐点存在一定的难度。